[ 【展望2019】國內市場供應寬松，邊際成本下移 ] 　　2019-01-24 15:33:14　　作者：福潤品源　　來源：本站原創

18/19榨季國內食糖市場供應更加寬松。預計18/19榨季中國食糖產量、消費量、進口量均有增加，表觀供應缺口將下降，考慮到走私的存在，預計市場供應變得更加寬松，市場供給曲線較17/18榨季整體右移且更加平坦。預計產量與消費量的變動范圍不大，但超預期進口量、國儲拍賣、甘蔗直補以及市場結構變化加劇了國內價格的波動。

走私仍是最大的不確定因素。進口主要有配額外進口、配額內進口以及走私構成，是銜接國際食糖市場與國內市場的主要媒介，但是關稅水平不一致導致進口成本差異巨大，對國內價格產生很大的擾動，有時甚至會觸發邊際價格出現斷崖式下跌。在行業自律以及自動進口許可管理的情況下，配額外和配額內進口量很難超預期，而走私仍是最大的不確定因素。如果走私量超預期，那么市場將供應過剩，打壓國內價格。

國儲拍賣給市場增添憂慮。雖然18/19榨季國儲拍賣的概率不大，但是拍賣的壓力仍在。從歷史數據來看，國儲拍賣往往發生在市場供應短缺、價格上漲階段，儲備糖被用來調節社會供求平衡，儲備規模高低也從來不是衡量是否拍賣的唯一標準。18/19榨季，國內市場供應總量寬松、價格仍處下行周期，市場并不需要國儲糖拍賣來補充供應，而一旦國儲糖拍賣超預期，反而會給市場帶來恐慌。但因為目前國儲有700萬噸左右的儲備糖，所以拍賣的壓力仍在。

古巴糖直接供應市場打亂了市場的節奏。18/19榨季，雖然國儲直接拍賣的概率較小，但古巴進口糖直接供應市場打亂了市場供應的節奏，往年從古巴進口的糖都會直接入庫處理，但是2018年年底傳言這部分進口糖直接在市場上銷售處理了。古巴糖直接供應市場意味著市場供應量的增加，無疑給市場原本供應寬松的預期增添了憂慮。

政策上可能會采用直補來對沖貿易救濟到期。直補是降低中國食糖生產成本的唯一出路。甘蔗直補的預期曾令2018年市場價格大跌，而這仍會對2019年的市場價格產生重要影響。為期三年的貿易救濟政策自2017年5月22日開始執行，其后三年對配額外進口分別加征45%、40%和35%的貿易救濟關稅，2020年5月22日起貿易救濟政策到期，配額外進口關稅恢復至50%的概率很大，進口成本邊際上將斷崖式下降。全球食糖最有效率的生產者成本在15美分/磅附近，關稅稅率為50%時對應的進口成本為5200元/噸；通過直補將廣西甘蔗收購價格降至400元/噸附近，剛好可以將生產成本降至5000-5200元/噸，有利于提升國內糖廠的競爭力。因此在19/20榨季執行直補的概率很高，而不是在18/19榨季。

市場結構仍待重構。市場結構變化主要指的是國內白糖現貨市場上的結構變化。白糖現貨市場結構的變化主要表現為兩個方面：一個是現貨市場構成的變化、一個是參與者結構的變化。

現貨市場構成的變化主要是食糖的來源變化以及食糖的分布變化，表現為進口糖與甜菜糖的話語權提高。17/18榨季，常規進口糖、走私糖以及甜菜糖這三類糖主要分布在傳統銷區且成本更低，銷區糖價被壓低，進而影響南方甘蔗糖出廠價格。18/19榨季，常規進口糖、走私糖以及甜菜糖仍將會對國內糖價產生沖擊。

參與者結構的變化主要是市場的交易主體變化，表現在低成本的參與者越來越少。SR1705合約開始，交割基差越來越高，固然有期貨交割制度的影響，但與市場參與者的結構也有重要的關系。生產端：相較于南方甘蔗糖廠，北方進口糖的平均成本更低；貿易端：能夠一次性大批量接貨的貿易商較少，特別是這些貿易商轉成套期保值賣方以后，市場能夠接貨的更是鳳毛麟角。自SR1901合約開始，白糖期貨將執行新的交割制度，基差明顯收斂，但是現貨市場的問題終究還是需要自己去解決。 

【總結】

2019年國內食糖市場供應較2018年同比會更加寬松，超預期進口、國儲拍賣、甘蔗直補以及市場結構變化令市場預期更加悲觀，邊際成本傾向于往下去調整，現貨價格易跌難漲。預計2019年國內白糖期貨將在熊市余威中尋底筑底，較2018年基差將明顯收斂，市場或不斷上演補貼水行情。

2019年是全球食糖市場從供應過剩向供應短缺轉折的一年，國際糖價將在危機中迎來轉機，國內糖價也將在國際糖價二次探底結束后完成底部構建。18/19榨季紐約原糖價格波動區間為10-17美分/磅，廣西白糖現貨價格核心波動區間為4900-5300 元/噸，白糖期貨指數波動區間為4500-5500 元/噸。基于價格前低后高的判斷，可考慮擇機做多SR1909合約或者SR1905-SR1909合約的反套交易。