[ 食品飲料行業(yè)2019年1月月報(bào):產(chǎn)量增速放緩 價(jià)格普遍延續(xù)跌勢(shì) ] 　　2019-02-27 10:49:28　　作者：福潤(rùn)品源　　來(lái)源：本站原創(chuàng)

　　2018年1至11月,食品制造業(yè)固定投資累計(jì)完成額5097.37億元,同比增4.4%,較上年同期的0.7%增3.7個(gè)百分點(diǎn)。2016年四季度以后,食品制造業(yè)的投資增速持續(xù)下滑;自2018年三季度以來(lái),該增速有底部回升跡象。食品制造業(yè)似乎正在由去產(chǎn)能轉(zhuǎn)為加產(chǎn)能。

　　2018年1至11月,飲料制造業(yè)固定投資累計(jì)完成額3285.90億元,同比降7.5%,行業(yè)投資已連續(xù)21個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),并且降幅正在擴(kuò)大,行業(yè)去產(chǎn)能落實(shí)到位。

　　自2012年以來(lái),食品飲料行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能。我們分析有這么幾個(gè)原因:一是,行業(yè)產(chǎn)能,尤其效率低下的產(chǎn)能,目前仍處于過(guò)剩狀態(tài);二是,2018年,隨著銀行表外資產(chǎn)回表,企業(yè)融資渠道收窄,企業(yè)信用被動(dòng)收緊,從而導(dǎo)致企業(yè)減少了投資。食品飲料行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能的結(jié)果:擠出不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè),市場(chǎng)將更為集中,行業(yè)集中度提升,大企業(yè)的定價(jià)權(quán)提升、利潤(rùn)率提升。

　　2018年1至11月,國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量累計(jì)802.2萬(wàn)千升,同比增2%。第三季度以后,白酒產(chǎn)量增速明顯回落。2018年1至12月,白酒產(chǎn)銷(xiāo)率為99.3%,相比1至9月的103.8%降低4.5個(gè)百分點(diǎn),第四季度的產(chǎn)銷(xiāo)率較前三季度回落。根據(jù)草根調(diào)研的情況,第四季度的白酒渠道庫(kù)存確實(shí)偏高,但是經(jīng)過(guò)春節(jié)期間的動(dòng)銷(xiāo),渠道庫(kù)存在節(jié)后已經(jīng)明顯下降。截至2019年2月,由于春節(jié)旺銷(xiāo),普飛、五糧液和國(guó)窖1573的一批價(jià)終止了節(jié)前的下滑勢(shì)頭,一批瓶?jī)r(jià)分別為1700至1760元、810至820元和720元。根據(jù)草根調(diào)研,春節(jié)期間,高端白酒銷(xiāo)售增長(zhǎng)好于中秋和預(yù)期,經(jīng)銷(xiāo)商拿貨積極。整體而言,高端白酒在華東和華南市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)較好,在華北和華中市場(chǎng)情況一般。中端白酒在華中市場(chǎng)增長(zhǎng)較快,比如汾酒、古井貢、口子窖、今世緣、洋河、老白干等品牌的中檔白酒(定位100至300元)在各自的重點(diǎn)市場(chǎng)都出現(xiàn)了10%至30%的高增長(zhǎng)。

　　2018年1至12月,國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量累計(jì)3812.20萬(wàn)千升,累計(jì)同比增0.5%,較2017年全年-0.7%的增速回升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年1至12月,國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口啤酒82.11萬(wàn)千升,同比增長(zhǎng)14.7%,啤酒進(jìn)口維持較高水平的增長(zhǎng),但整體增速回落。截至2018年年末,進(jìn)口啤酒在國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)中占2%,較2008年的0.07%大幅增加。

　　2018年1至12月,國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量累計(jì)62.90萬(wàn)千升,同比下降7.4%,國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)24個(gè)月下滑,且降幅擴(kuò)大。2018年1至12月,國(guó)內(nèi)的進(jìn)口葡萄酒為72.97萬(wàn)千升,同比降7.3%。葡萄酒進(jìn)口數(shù)量由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為持續(xù)減少;或者存在另一種原因,即國(guó)內(nèi)葡萄酒的前期庫(kù)存較高,需要一個(gè)時(shí)期的去庫(kù)存。截至2018年年末,進(jìn)口葡萄酒在國(guó)內(nèi)消費(fèi)中的占比已升至54%,國(guó)產(chǎn)葡萄酒縮至46%。

　　2018年1至12月,國(guó)內(nèi)乳制品產(chǎn)量2687.10萬(wàn)噸,累計(jì)同比增4.4%,略高于2017年同期4.2%的增幅。2018年1至12月,國(guó)內(nèi)乳制品的產(chǎn)銷(xiāo)率為100.00%,維持較高水平。截至2018年年末,乳制品庫(kù)存較年初增長(zhǎng)16%。在產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的前提下,行業(yè)的庫(kù)存和產(chǎn)銷(xiāo)率均維持在理想水平。截至2019年2月8日,國(guó)內(nèi)牛奶零售價(jià)為11.61元/升,較上年同期增0.69%;國(guó)內(nèi)酸奶零售價(jià)格為14.5元/公斤,較上年同期增0.21%。2018年以來(lái),牛奶價(jià)格增長(zhǎng)快于酸奶,彌補(bǔ)了二者的價(jià)格差距。2018年1至12月,國(guó)內(nèi)進(jìn)口嬰幼兒奶粉累計(jì)32.45萬(wàn)噸,同比增9.67%,全年進(jìn)口增速明顯下降,其中2018年11和12月,進(jìn)口量連續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng),分別為-10.56%和-4.72%。

　　2018年1至12月,國(guó)內(nèi)食用植物油產(chǎn)量5066萬(wàn)噸,較2017年增4.2%,增幅較2017年同期提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。食用油產(chǎn)量增速呈長(zhǎng)期下降的趨勢(shì),但在10月份出現(xiàn)反彈,10、11、12月份的增速分別為4.5%、3%和4.2%。截至2018年12月,豆油價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌0.3,花生油價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.8,菜籽油價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌0.4。2018年12月,大豆調(diào)和油單價(jià)58.90元/5升,同比上漲0.86%,環(huán)比沒(méi)有變化。

　　2018年1至12月,國(guó)內(nèi)鮮、冷藏肉產(chǎn)量為2729.30萬(wàn)噸,較2017增1.3%。短期內(nèi)看,此輪產(chǎn)量的反彈始于2017年,2018年前三季度也基本延續(xù)了反彈趨勢(shì),2018年四季度該輪反彈趨弱,反映出需求的乏力。長(zhǎng)期看,自2015年以后,國(guó)內(nèi)鮮冷藏肉產(chǎn)量就逐年下降,反映了產(chǎn)業(yè)供給過(guò)剩及自發(fā)去產(chǎn)能的現(xiàn)實(shí)情況。

　　截至2018年12月末,國(guó)內(nèi)生豬出欄量6.94億頭,同比增0.76%。截至2018年12月末,國(guó)內(nèi)生豬存欄量3.11億頭,同比下降8.91%,生豬存欄量已經(jīng)連續(xù)73個(gè)月下降,并且降幅有擴(kuò)大勢(shì)頭。2018年上半年,國(guó)內(nèi)生豬供給和需求指數(shù)背離,二季度后稍有緩和,但國(guó)內(nèi)豬肉供大于需的形勢(shì)沒(méi)有改變。

　　國(guó)內(nèi)進(jìn)口豬肉數(shù)量在2016年達(dá)到頂峰,時(shí)值為162.02萬(wàn)噸。2017、2018年,國(guó)內(nèi)進(jìn)口豬肉數(shù)量連續(xù)兩年下降,分別為121.68、119.28萬(wàn)噸,同比降24.9%和1.97%。國(guó)內(nèi)的進(jìn)口豬肉量于2017、2018年連續(xù)下降。結(jié)合二者來(lái)看,我們認(rèn)為:國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)在2015-2016年形成了供給過(guò)剩的局面,從而無(wú)論在生產(chǎn)還是進(jìn)口環(huán)節(jié),行業(yè)后期都在自發(fā)地減少供給。隨著進(jìn)口數(shù)量的減少,進(jìn)口豬肉的價(jià)格也在2016年之后大幅走低,目前并沒(méi)有看到價(jià)格回升的跡象,說(shuō)明國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)口的需求仍然比較低迷。

　　此前,我們懷疑中美貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致了進(jìn)口豬肉數(shù)量的下降。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看,中美貿(mào)易爭(zhēng)端始于2018年,而豬肉進(jìn)口數(shù)量的銳減始于2017年。因而,貿(mào)易爭(zhēng)端并非豬肉進(jìn)口數(shù)量減少的根本原因。從國(guó)別上來(lái)看,盡管來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口豬肉量連續(xù)兩年下降,但是來(lái)自歐洲國(guó)家的進(jìn)口豬肉同期同步地下滑,說(shuō)明貿(mào)易爭(zhēng)端起碼不是豬肉進(jìn)口數(shù)量減少的根本性原因。

　　截至2019年1月末,22個(gè)省市生豬均價(jià)為11.39元/公斤,環(huán)比降12.72%、同比降23.61%。截至2019年2月8日,白條豬批發(fā)均價(jià)18.9元/公斤,較1月末降1.31%,較上年同期降11.93%。截至2019年2月15日,仔豬的批發(fā)均價(jià)18.7元/公斤,環(huán)比增7.35%,同比降22.08%,仔豬價(jià)格在豬價(jià)反彈跡象。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格將會(huì)長(zhǎng)期下降,并逐步與國(guó)際價(jià)格接軌。

　　2018年1至12月,國(guó)內(nèi)軟飲料產(chǎn)量達(dá)到15679.2萬(wàn)噸,同比增6.9%。在食品飲料各個(gè)子行業(yè)中,軟飲料是增長(zhǎng)較為突出的子行業(yè)之一。截至2018年12月,國(guó)內(nèi)軟飲料的產(chǎn)銷(xiāo)率為100.40%,景氣度維持高位。截至2018年12月,軟飲料行業(yè)的庫(kù)存較年初下降0.6%,行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度下降。

　　截至2018年12月,國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)價(jià)5110元/噸,同比下降1110元/噸,跌幅17.85%。國(guó)內(nèi)糖價(jià)連續(xù)15個(gè)月環(huán)比下跌,跌幅未見(jiàn)收窄跡象。國(guó)內(nèi)此輪糖價(jià)的下行周期始于2017年下半年,已連續(xù)下跌18個(gè)月以上,目前跌勢(shì)仍在持續(xù)。由于糖和糖蜜分別是軟飲料和酵母產(chǎn)品的主要原料之一,故糖價(jià)下行利好軟飲料和酵母行業(yè)。2018年1至12月,國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)1554萬(wàn)噸,同比增10.9%,國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)維持高位;2018年1至12月,國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口白糖280萬(wàn)噸,同比增22.1%。國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)和進(jìn)口糖量均處于較高位置,增速也較高,供給充足導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)糖價(jià)的長(zhǎng)時(shí)間下行。

　　截至2019年1月,國(guó)內(nèi)牛肉批發(fā)價(jià)62.39元/公斤,環(huán)比升2.67%,同比升9.51%;國(guó)內(nèi)羊肉批發(fā)價(jià)63.92元/公斤,環(huán)比升3.82%,同比升19.03%;國(guó)內(nèi)白條雞批發(fā)價(jià)16.5元/公斤,環(huán)比跌0.06%,同比升8.48%;國(guó)內(nèi)豬肉批發(fā)價(jià)18.35元/公斤,環(huán)比降4.97%,同比降12.37%。除豬肉外,各種肉類(lèi)價(jià)格同比均有增長(zhǎng)。值得注意的是,雞肉價(jià)格經(jīng)過(guò)2018年10、11、12月的跳升后,2019年1月價(jià)格向下掉頭。

　　2019年1月,國(guó)內(nèi)雞蛋價(jià)格高位回落至8.56元/公斤,環(huán)比降2.62%,同比降5.2%。雞蛋價(jià)格于2018年6月至9月的反彈結(jié)束,目前價(jià)格回落至2018年年初的水平。

　　截至2019年1月,國(guó)內(nèi)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)為4.65元/公斤,環(huán)比增19.85%,同比升5.68%。出于春節(jié)季節(jié)性原因蔬菜價(jià)格低位反彈。

　　2018年,國(guó)內(nèi)玉米批發(fā)均價(jià)為2.04元/公斤,全年較2017年升3.03%。2019年1月,國(guó)內(nèi)玉米批發(fā)均價(jià)為2.02元/公斤,環(huán)比降0.98%,同比升2.02%,玉米價(jià)格觸底反彈。2016年,國(guó)家變更了在東北的玉米收儲(chǔ)政策,使得玉米收購(gòu)價(jià)格逐步市場(chǎng)化,通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)玉米供需,解決關(guān)內(nèi)-關(guān)外、國(guó)內(nèi)-進(jìn)口玉米價(jià)格倒掛的矛盾,由此也充分暴露了國(guó)內(nèi)玉米供給過(guò)剩的問(wèn)題,玉米價(jià)格進(jìn)入跌勢(shì)。

　　截至2019年1月,國(guó)內(nèi)豆粕的現(xiàn)貨價(jià)2863.24元/噸,環(huán)比降5.37%,同比降4.26%。截至2018年1至8月,國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口豆粕13452噸,同比降75%。截至2018年12月,國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存量99.6萬(wàn)噸,同比增23.18%。截至2018年年末,國(guó)內(nèi)的豆粕供給量7449萬(wàn)噸,需求量7005萬(wàn)噸,供給多于需求444萬(wàn)噸,豆粕過(guò)剩程度進(jìn)一步加劇。國(guó)內(nèi)豆粕長(zhǎng)期過(guò)剩。關(guān)于非洲瘟疫導(dǎo)致生豬大規(guī)模被捕殺,從而導(dǎo)致豆粕過(guò)剩的說(shuō)法,我們不是很認(rèn)同。

　　截至2019年1月,燦糯米江西批發(fā)價(jià)4800元/噸,同比降5.14%;糯米全國(guó)批發(fā)均價(jià)5.98元/公斤,同比降4.47%。

　　截至2018年12月末,國(guó)內(nèi)箱板紙均價(jià)5520元/噸,較2017年同期下降5.15%。截至2019年1月,國(guó)內(nèi)箱板紙均價(jià)5570元/噸,同比降1.76%。箱板紙價(jià)格高位回落后,1月份有所反彈。截至2018年12月末,浮法平板玻璃市場(chǎng)均價(jià)為1593.9元/噸,較2017年降9.61%。截至2019年1月,浮法平板玻璃

　　2018年1至12月,食品飲料板塊指數(shù)下跌17.5%,調(diào)味品除外的各個(gè)子板塊均有不同程度的下跌。同期全部A股下跌26.36%。2019年1月,食品飲料板塊整體上漲9.71%,其中白酒、啤酒、軟飲料、調(diào)味品、肉制品和綜合食品板塊分別上漲14.16%、5.07%、-6.36%、4.62%、4.19%和3.06%。按照2019年2月18日的收盤(pán)價(jià),白酒、啤酒、葡萄酒、黃酒、軟飲料板塊的市盈率分別為20、35、26、34、17倍;肉制品、調(diào)味品、乳制品、食品綜合板塊的市盈率分別為18、40、26和28倍。我們維持在2019年行業(yè)投資策略中的觀點(diǎn):食品飲料板塊在2019年上半年的表現(xiàn)“強(qiáng)于大市”,其中,景氣度較好的板塊有:白酒、啤酒、軟飲料、調(diào)味品、肉制品和食品綜合。

　　投資組合:瀘州老窖、水井坊、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、老白干酒、今世緣、中炬高新、恒順醋業(yè)、安琪酵母、承德露露、青島啤酒。標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確,支撐了當(dāng)前的估值;業(yè)績(jī)落實(shí)后,公司股價(jià)隨業(yè)績(jī)上行,是相對(duì)穩(wěn)健的投資標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)做多情緒集中爆發(fā)下,板塊估值迅速?zèng)_頂,積累了回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。